【研究报告内容摘要】
事件:2019年营收/净利同增47.1%/56.5%,拟派发现金股利14.80亿元(每股0.24元)。2019年公司实现营收91.76亿(+47.1%),归母净利润18.05亿元(+56.5%);对应19q4收入/净利润30.17/8.46亿,分别同增46%/38%。毛利率同降0.6pct至58.5%,销售/管理/研发费用率同降1.5/2.0/-0.3pcts至16.2%/12.0%/7.6%,经营效率进一步提升,财务费用率增长至2.2%主要由于期内新增12亿短期借款,综上使得净利率同增1.2pcts至19.7%。期内公司销售商品、提供劳务收到的现金流入同增53%至101.93亿元。
事业单位增速回暖,教招和考研如期强劲增长。分业务看,①公考业务逆势增长,在2019年国考和省考招录人数大幅收缩的背景下实现营收同增30%至41.71亿,其中培训人次同增27.1%;②事业单位19h2增长反弹,全年增长超预期,全年收入同增58%至14亿(19h1同增7%),主要得益于机构改革完成后招录回暖,同时培训单价同增10%。③教师序列强劲如期,收入同增60.8%至19.33亿,主要来自于培训人次快速增长。④综合序列营收16.14亿元,同增75%,其中考研/it业务收同增100%+/300%。期末网点数量同增57%至1104个(19h2增加220个)。
展望2020,招录政策、基地建设,巩固公司龙头地位。招录方面,受新冠疫情影响,2020年扩招和稳就业政策再次强化,硕士研究生扩招18.9万,大学生村官/三支一扶等基层就业项目同步积极引导,目前公司已形成多品类联动增长体系,公职、教招及考研业务有望持续高速增长。2020年2月公司现金3.83亿收购陕西西安商务楼宇用于陕西区域总部及综合学习基地建设使用,基地建设计划如期推进,有助于公司顺应招录培训周期延长的变化趋势,强化品牌效应和提升客单价。同时,公司通过数字化经营强化垂直一体化响应体系,有望进一步提升经营效率;并积极布局基于ai、大数据的智慧教学平台等在线教学技术,2019年线上培训收入同增133%至10.36亿元,其中培训人次同增59%。
投资建议。作为职业培训市场龙头品牌,公司规模及平台优势不断体现,其在公职考试培训领域积淀的规模化教研体系建设、全直营网点渠道布局、多元化产品结构是其未来成长的三大护城河。2020年研究生扩招+稳就业政策环境下,中公有望凭借规模及品牌优势逆势实现份额提升。我们维持2020年净利润预测22.85亿,预计2021/22年净利润29.64/35.57亿元,同增26.6%/29.7%/20%,对应eps 0.37/0.48/0.58元。基于公司的竞争优势及龙头地位,维持“买入”评级。
风险提示:招录政策变化风险;受新冠疫情等不可抗力因素影响线下授课和报名进度,恐致收入和业绩低于预期;新增业务扩张不及预期。

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