【研究报告内容摘要】
cis景气度持续,龙头企业依托新产品持续突破
我们认为5g时代,光学依旧是智能终端的核心亮点之一,在多摄+堆叠式工艺+面积变大趋势下,cis产能趋紧,行业景气度旺盛,受益国产化趋势确立,公司作为国内cis龙头预计迎来高速增长,持续坚定看好公司的长期投资价值!依据icinsights相关数据显示,预计2020年和2021年镜头出货量分别为51.3亿颗、56.5亿颗,同比增加15.0%、10.1%;同时随着堆叠式工艺的发展及cis面积逐渐增大,对于产能的需求有较为显著的提升。而从供给端来看,全球前三大供应商产能供给弹性较小,索尼近期由于产能紧缺等因素也与台积电进行合作,我们认为cis行业景气度依旧持续。公司作为国内cis龙头企业,产品涵盖各像素层级,包含64m/48m/32m到24m/20m/16m再到13m/12m及8m以下产品,广泛应用于多领域,为公司长期发展奠定坚实的基础。
功率/模拟ic持续发力,参与并购基金拓展设计板块蓝图
韦尔股份本部业务也不断加大研发投入,从射频ic到模拟ic再到功率ic,公司深耕半导体领域加快产业优质资源的有效整合。
公司2019年12月17日公告,拟通过境外全资子公司使用自有资金共计5000万美元,参与投资由璞华资本管理的境外半导体基金,该基金总认缴规模为2亿美元,将重点参与境内外集成电路领域的并购整合,对有核心竞争力的公司进行投资。公司拟通过参与该基金,加强公司在国内外集成电路产业的布局,加快产业优质资源的有效整合,进一步提升公司综合实力。
投资建议
基于最新cis产能趋紧,13m及以下产品供货紧缺价格有所上涨,我们调整盈利预测,预计2019~2021年韦尔股份(本部+ov)整体营收由135亿元、190亿元、250亿元调整至139.8亿元、207.6亿元、261.3亿元,归属母公司股东净利润由4.85亿元、23.26亿元、33.50亿元调整至4.85亿元、25.19亿元、34.01亿元,维持“买入”评级。
风险提示
光学赛道创新低于预期、智能终端出货低于预期、新产品突破低于预期、半导体新品突破低于预期、客户拓展低于预期、行业竞争加剧带来价格压力等。

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