【研究报告内容摘要】
2019年业绩符合预期,新冠疫情不改长期成长逻辑。
公司发布2019年财报:2019全年实现营业收入266.15亿元(+2.94%),归母净利润为29.25亿元(+5.54%),符合我们预期。我们认为公司作为a客户pcb第一大供应商,短期内或受疫情影响较大,但是长期来看,公司在slp、lcp天线以及汽车pcb板的布局符合产业长期发展趋势,有望凭借着优秀的管理和技术实力实现持续稳健增长。考虑到新冠疫情影响(疫情成本支出以及需求下滑导致的产品价格压力),我们调整业绩预测,预计公司2020-2022年归母净利润为31.73(-6.61)/37.18(-6.57)/43.98亿元,对应当前pe估值分别为23/20/17倍。下调评级至“推荐”评级。
财务数据持续优化,受疫情影响q1营收有一定下滑,预计后期逐步改善。
分业务来看,受全球手机出货量下滑影响,公司通讯类用板实现营收198.98亿元,同比下降2.54%,但受益于airpods及可穿戴类产品的推动,消费电子及计算机用板类产品实现营收67.04亿元,同比增长23.59%。疫情对于手机出货量有一定负面作用,但预计ipad以及笔电等产品有较好的增速,因此板块间的增速今年仍会维持分化;财务数据方面,2020年公司资产负债率为31.28%(-3.33个百分点),应收账款周转率78天(-5天),存货周转天数为38天(-4天),均处于历年最好水平。全年来看,我们认为尽管受疫情影响公司q1营收有一定下滑,但是随着se2的量产及2020年下半年新机的发布,公司营收将逐季得到改善。
新冠疫情因素不改长期成长逻辑,持续看好公司广阔发展空间。
新冠疫情短期内对手机出货有一定影响,但并不会改变5g手机换机潮大逻辑,5g手机对于pcb精度、密度以及可靠性有着更高的要求,缩小体积和提高性能是行业发展的必然方向。公司技术研发实力十分优秀,并且客户、产品卡位优势明显,预计公司大客户slp产品单价和份额仍将持续提升,slp在安卓端也会持续渗透,公司将深度受益;lcp天线方面,公司今年有望为大客户供货一款lcp产品,lcp天线满足5g时代对于高频高速的传输要求,预计未来将成为手机天线的主流技术路径。我们认为在公司lcp天线、slp等技术上拥有明显优势,叠加汽车智能化大趋势,未来长期发展空间广阔。
风险提示:疫情导致下游需求不及预期;公司新产品研发风险;疫情持续导致整体手机销量不及预期。

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