比音勒芬(002832)2019年年报点评：业绩符合预期，静候消费复苏
业绩增长迅猛，利润率保持高水准
2019年，公司实现收入18.26亿元，+23.70 %;归母净利润4.07亿元，+39.13%，基本符合预期。毛利率67.78%，+4.50
p.p.;roe为19.9%，+2.0
p.p.;商品库存平均存货周转天数399天，+18天，跌价准备计提比例达4.89%，+2.86p.p.。公司的资产负债率减少2.9
p.p.至20.2%，处在健康水平。
（比音勒芬官网截图）
q4高基数下增长放缓，渠道扩张顺利
q4实现收入5.02亿元，+20.5%;归母净利润为0.95亿元，+10.5%。公司渠道覆盖全国高端百货商场、购物中心、机场高铁交通枢纽以及高尔夫球场，截至2019年底拥有894个门店，+130家，其中直营店441家，加盟店453家。线上，公司加强与第三方电商平台的深度合作，疫情期间新零售体系得到加速完善。
新品牌扩大目标客群，2020年将精细零售运营
公司双品牌布局扩大消费容量，比音勒芬的定位高端时尚，威尼斯聚焦度假旅游服饰蓝海市场。2020年公司将进一步完善公司的新零售管理体系、致力于提升同店增长。
风险提示
1.疫情持续时间过长，宏观经济与消费需求大幅下行;2.新品牌发展不及预期;3.存货跌价准备计提比例大幅提升;4.市场的系统性风险。
投资建议：19年业绩出色，关注疫后复苏趋势
公司2019年业绩出色，2020年在行业受疫情影响较大的背景下，公司也将面临存货处理压力，但高端定位下需求冲击相对可控，长期开店空间仍较大。我们预计公司20-22年净利润增长7.9%/35.8%/15.0%，eps分别为1.42/1.93/2.22元，考虑短期疫情影响与长期增长空间，我们给予合理估值区间19.9-21.3元(20年pe
14x-15x)，下调至“增持”评级。

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