【研究报告内容摘要】
1.事件洋河股份发布 2019年报及 2020一季报。2019全年公司实现营业总收入 231.26亿元,同比下降 4.28%;实现归母净利润 73.83亿元,同比下降 9.02%,扣非归母净利润 65.56亿元,同比下降11.04%。
2.我们的分析与判断
(一)主动调整,耐心梳理积蓄动能q4为公司经营淡季,19q4同比下滑较大。从单季度数据来看,2019q1-q4公司营业收入分别为 108.90、51.09、50.99、20.29亿元,同比增速分别为 14.18、2.08、-20.61、-36.49%;归母净利润分别为 40.21、15.61、15.65、2.36亿元,同比增速分别为 15.70、2.03、-23.07、-78.03%;扣非归母净利润分别为 38.
10、13.99、13.38、0.09亿元,同比增速分别为 14.28、3.51、-27.80、-98.93%。
受宏观经济环境、人口老龄化及其消费升级等因素的共同影响,白酒行业自 2016年以来产量逐年下降,低端产能加速退出;
销售增长更多来源于既有市场的争夺,高端、次高端品牌发展优势明显,同时在中低端和小酒等,也逐步形成主流消费价位段的代表性品牌,行业的集中化、品牌化、高端化趋势继续凸显。
直面营销问题,主动调整,期待改变。2019年上半年,为了改善渠道库存、市场秩序及厂商关系,公司进行主动营销调整,进行控货,采取了构建新型厂商关系、理顺价格、聚焦主导品牌、推行品质革命、改变考核方式、强化营销队伍建设等 6方面措施。
公司对本次调整较有耐心,期望能够彻底解决问题,为下一阶段发展积蓄动能。
2019年度,公司白酒销量 18.60万吨,同比下降 13.09%,库存量 1.82万吨,同比下降 26.98%。白酒销售收入 219.67亿元,同比下降 4.13%。酒类业务省内、省外收入分别为 110.
11、121.15亿元,同比变化-10.67、2.38%。
2020一季度公司实现营业总收入 92.68亿元,同比下降14.89%;实现归母净利润 40.02亿元,同比下降 0.46%,扣非归母净利润 32.02亿元,同比下降 15.96%。
(二)19q4预收账款同比增速 51.14%19q4公司预收账款余额为 67.54亿元,环比 q3增加 47.75亿元,同比增长 51.14%,经历 2019二、三季度的负增长后增速转正。公司 q4收到销售回款 90.53亿元,经营性现金流量净额为 50.79亿元,经营性现金流量净额/净利润的比例从 19q3的 142.24%上升至 19q4的2172.34%,18q4该比例为 295.81%。
(三)2020q1毛利率、净利率同比有所增加2019全年公司毛利率为 71.35%,同比下降 2.36pct。2019全年公司销售费率 11.64%,同比增加 1.04pct;管理费率 8.03%,同比增加 0.97pct,公司三项费用率 19.33%,同比增加1.94pct;净利率 31.94%,同比下降 1.65pct。
其中,2019q4销售费用率 20.77%,同比上升 2.65pct,管理费用率 24.24%,同比上升11.70pct;2019q4毛利率、净利率分别下滑 10.
10、22.16pct 至 67.99、11.52%。
2020q1销售费用率 6.74%,同比增加 0.34pct,管理费用率 5.17%,同比增加 0.27pct;
2020q1毛利率、净利率分别为 73.74、43.20%,同比增加 1.45、6.23pct。
3.投资建议2020年以来新冠疫情爆发对我国及全球整体宏观经济造成压力,因防控需要,就餐、聚会场景的大幅减少,在一定时间内对相关产业均造成外部压力,短期内对营收、利润产生一定负面影响。
2020年是公司调整转型的关键之年,受疫情的叠加影响,公司计划全力以赴把疫情的影响降至最低,2020年营业收入力争保平。
综合来看,我们预计公司 2020-2022年营业收入 236.33、261.33、286.76亿元,归母净利润 76.97、87.30、96.52亿元,对应 eps 为 5.11、5.79、6.40元(当前 pe 倍数为 18、16、14),“谨慎推荐”评级。
4.风险提示食品安全风险;下游需求疲软风险。

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